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路财主:2019,中国的债务水平到底怎么样?

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楼主
发表于 2019-10-10 15:15:10 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  说明:前面发了一篇“1750万亿的债务与2000万亿的财富……”,有人想要知道中国目前的整体债务状况及其与世界其他国家的比较,于是就有了本文。

  宏观上来看,一个国家的债务通常分为4种:

  政府部门(Government)债务;

  金融部门(Financial Sector)债务;

  非金融企业(Non-fin Corporates)部门债务;

  家庭部门(Household)债务。

  根据IIF公布的数据,1997-2019年中国各部门债务/GDP变动情况如下(均采用第二季度数据)。

  先来看中国债务整体的时间序列变化。

  1997年的时候,中国四大部门债务总和/GDP,还不足120%,可谓是债务水平极低。但1999-2000年的中国银行业改革,直接将中国的债务水平拉升到接近150%的水平,但接下来中国的债务整体增长再度放缓。一直到2008年之前,中国债务/GDP比例也就在170%的样子,是一个典型的发展中经济体的债务情况(具体的下面会谈)。

  2009年的信贷狂潮改变了一切。

  从2009年起,中国的整体债务水平一年上升一个台阶(注意,那些年中国GDP增长很快,这意味着中国的债务绝对值增长非常惊人),这种增长一直保持到2017年,中国的加杠杆进程才算中止——但经历2018年的持平之后,2019年中国整体债务水平又再度上升,目前已经超过GDP的300%。

  国际上通常把我们划分为新兴经济体——但实际上,从绝对值来看,自2015年以来,中国四部门债务相加,在全世界仅次于美国(下图中紫色部分),已经比全球其他所有新兴国家加起来的债务总额还要高(绿色部分超过黄色部分)。

  绝对值上我们的债务是世界第二,也就只能和世界老大比一比了,下图就是美国20年来的分部门债务/GDP情况。

  显然,从2018/19年的债务/GDP的整体来看,中国与美国非常接近,都在300-310%之间。

  只是,美国除了金融部门债务偏大之外,各部门债务都差不多,而中国则是非金融企业一家独大(接近GDP的130%),其他的差不多。

  但在2007/08年的时候,可完全不同,中国的整体债务/GDP还不到200%,而美国却达到了360%——这显然说明,过去的10年间,就整体而言,美国是一直在去杠杆,而我们整体则是在加杠杆,我们这种加杠杆的势头,直到2017年才开始放缓。

  比完了美国,我们再将中国与新兴经济体的整体水平进行对比(分部门的情况见下图)。

  显然,新兴经济体的总债务/GDP普遍在200%左右的水平,中国属于最高的一个——

  不仅中国的总体债务/GDP是最高水平,包括金融部门、非金融企业部门、家庭部门、政府部门,中国的债务/GDP比例都已经达到了新兴经济体里的最高水平。

  换句话说,从债务情况来看,中国太不像一个发展中国家了。

  那好,我们与发达国家四部门的整体债务来进行对比(见下图)。

  显然,我们整体上的债务/GDP数字是发达国家的水平,但在分部门上却有着巨大的差异,这些差异与我们和美国的对比很类似——发达国家,普遍是金融部门债务占比最高,其次是政府,再其次是分金融公司,而家庭部门债务占比最低,而我们则是非金融公司一枝独秀,居民部门的债务基本接近,其他两个明显处于偏低水平。

  因为金融部门的债务比较特殊(理论上说,金融部门可以互相无限借贷,债务/GDP高低的宏观指示意义不是很大),所以国际上比较债务高低的时候,通常是剔除金融部门的债务,用实体经济的债务对比。

  在对比实体经济债务中,通常又可以把实体经济中的债务,划分为公共部门债务(中央政府+地方政府债务)和私营部门债务(非金融企业债务+家庭债务)。

  剔除金融债务之后,中国的债务整体水平与其他国家相比如何呢?

  下图纵轴表示非金融私人部门债务/GDP水平,而横轴表示政府债务/GDP的水平,而球的大小则表示其债务总规模绝对值的大小。

  图中用字母简写代表国家,CN中国、U.S.美国、JP日本、UK英国、FR法国、IT意大利、DE德国、BR巴西、IN印度、CA加拿大(其他的请自行查阅国家简称列表)

  显然,除香港、瑞士、荷兰以及北欧小型开放经济体之外,我们的私人部门债务在全球大型经济体里一骑绝尘,但政府部门的债务却低于G20中的其他所有经济体。

  当然,我要强调的是,关于所谓“私人部门非金融债务”这个定义,对于中国而言并非如字面含义看上去那样。一般而言,私人部门的债务/GDP比例被认为是一个国家消费能力高低的体现,中国的私人部门负债这么高,按道理来说,中国应该是绝对的消费主导型国家了?

  但实际并不是。

  例如,中国各地方政府的投资平台的城投债务非常庞大,总计有十几万亿元,但在上述分类中被归类为“私人部门债务”,但显然嘛,这不是“私人部门”。更重要的是,中国非金融企业部门债务无比庞大,但主要都是国企特别是央企的债务(根据国家统计局的统计,2018年底规模以上国企及国有控股企业的负债高达116万亿元,位居全世界第一,占非金融企业部门整体负债的90%以上),这个债务,在上述分类中全部被归类为“私人部门债务”,但很显然,在中国这不能简单划分为“私人部门债务”。

  某种程度上说,以上债务中的大部分,都可以归类为政府隐性债务——如果考虑到隐性债务,算下来,中国政府的债务水平不仅不低于西方国家,甚至远远高于西方国家。

  在此,很有必要送给大家一首歌。

  我们不一样

  大壮 - 我们不一样

  当然,如果有人特别对账面上的政府债务感兴趣的话——截止2018年底,中国中央政府债务余额14.96万亿元,地方政府债务余额18.4万亿元,政府债务/GDP比例为37.1%,对比之下,其他国家数据参见下面的图表。

  下表是2018年全球债务/GDP比例排名靠前的50个国家:

  数据来源:

  下图是2018年各国政府债务绝对值折算为美元在全球政府债务中的占比情况:

  嗯,这就是中国债务与全球其他经济体的整体对比情况。

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